一、現(xiàn)代投資組合理論的理論具體內(nèi)容

?現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的提出主要是針對(duì)化解投資風(fēng)險(xiǎn)的可能性。
該理論認(rèn)為，有些風(fēng)險(xiǎn)與其他證券無(wú)關(guān)，分散投資對(duì)象可以減少個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)（unique risk or unsystematic risk），由此個(gè)別公司的信息就顯得不太重要。
個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)屬于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一般有兩種：個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（systematic risk），前者是指圍繞著個(gè)別公司的風(fēng)險(xiǎn)，是對(duì)單個(gè)公司投資回報(bào)的不確定性；
后者指整個(gè)經(jīng)濟(jì)所生的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法由分散投資來(lái)減輕。
?雖然分散投資可以降低個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，但是首先，有些風(fēng)險(xiǎn)是與其他或所有證券的風(fēng)險(xiǎn)具有相關(guān)性，在風(fēng)險(xiǎn)以相似方式影響市場(chǎng)上的所有證券時(shí)，所有證券都會(huì)做出類似的反應(yīng)，因此投資證券組合并不能規(guī)避整個(gè)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。
?其次，即使分散投資也未必是投資在數(shù)家不同公司的股票上，而是可能分散在股票、債券、房地產(chǎn)等多方面。
?再次，未必每位投資者都會(huì)采取分散投資的方式，因此，在實(shí)踐中風(fēng)險(xiǎn)分散并非總是完全有效。
該理論主要解決投資者如何衡量不同的投資風(fēng)險(xiǎn)以及如何合理組合自己的資金以取得最大收益問(wèn)題。
該理論認(rèn)為組合金融資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)與收益之間存在一定的特殊關(guān)系，投資風(fēng)險(xiǎn)的分散具有規(guī)律性。
假設(shè)市場(chǎng)是有效的，投資者能夠得知金融市場(chǎng)上多種收益和風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)及其原因。
假設(shè)投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，都愿意得到較高的收益率，如果要他們承受較大的風(fēng)險(xiǎn)則必須以得到較高的預(yù)期收益作為補(bǔ)償。
風(fēng)險(xiǎn)是以收益率的變動(dòng)性來(lái)衡量，用統(tǒng)計(jì)上的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)代表。
假定投資者根據(jù)金融資產(chǎn)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)選擇投資組合，而他們所選取的投資組合具有較高的收益率或較低的風(fēng)險(xiǎn)。
假定多種金融資產(chǎn)之間的收益都是相關(guān)的，如果得知每種金融資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)，就有可能選擇最低風(fēng)險(xiǎn)的投資組合。

二、投資組合管理的理論

馬考維茨（Markowitz）是現(xiàn)代投資組合分析理論的創(chuàng)始人。
經(jīng)過(guò)大量觀察和分析，他認(rèn)為若在具有相同回報(bào)率的兩個(gè)證券之間進(jìn)行選擇的話，任何投資者都會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)小的。
這同時(shí)也表明投資者若要追求高回報(bào)必定要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。
同樣，出于回避風(fēng)險(xiǎn)的原因，投資者通常持有多樣化投資組合。
馬考維茨從對(duì)回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)的定量出發(fā)，系統(tǒng)地研究了投資組合的特性，從數(shù)學(xué)上解釋了投資者的避險(xiǎn)行為，并提出了投資組合的優(yōu)化方法。
一個(gè)投資組合是由組成的各證券及其權(quán)重所確定。
因此，投資組合的期望回報(bào)率是其成分證券期望回報(bào)率的加權(quán)平均。
除了確定期望回報(bào)率外，估計(jì)出投資組合相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也是很重要的。
投資組合的風(fēng)險(xiǎn)是由其回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)方差來(lái)定義的。
這些統(tǒng)計(jì)量是描述回報(bào)率圍繞其平均值變化的程度，如果變化劇烈則表明回報(bào)率有很大的不確定性，即風(fēng)險(xiǎn)較大。
從投資組合方差的數(shù)學(xué)展開(kāi)式中可以看到投資組合的方差與各成分證券的方差、權(quán)重以及成分證券間的協(xié)方差有關(guān)，而協(xié)方差與任意兩證券的相關(guān)系數(shù)成正比。
相關(guān)系數(shù)越小，其協(xié)方差就越小，投資組合的總體風(fēng)險(xiǎn)也就越小。
因此，選擇不相關(guān)的證券應(yīng)是構(gòu)建投資組合的目標(biāo)。
另外，由投資組合方差的數(shù)學(xué)展開(kāi)式可以得出：增加證券可以降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。
基于回避風(fēng)險(xiǎn)的假設(shè)，馬考維茨建立了一個(gè)投資組合的分析模型，其要點(diǎn)為：（1）投資組合的兩個(gè)相關(guān)特征是期望回報(bào)率及其方差。
（2）投資將選擇在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下期望回報(bào)率最大的投資組合，或在給定期望回報(bào)率水平下風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合。
（3）對(duì)每種證券的期望回報(bào)率、方差和與其他證券的協(xié)方差進(jìn)行估計(jì)和挑選，并進(jìn)行數(shù)學(xué)規(guī)劃（mathematical programming），以確定各證券在投資者資金中的比重。

三、β系數(shù)與資本資產(chǎn)定價(jià)模型的現(xiàn)代投資組合理論

四、β系數(shù)與資本資產(chǎn)定價(jià)模型的現(xiàn)代投資組合理論

現(xiàn)代投資組合理論（Modern portfolio theory)指出特殊風(fēng)險(xiǎn)是可以通過(guò)分散投資（DiveRSIfication）來(lái)消除的。
即使投資組合中包含了所有市場(chǎng)的股票，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦不會(huì)因分散投資而消除，在計(jì)算投資回報(bào)率的時(shí)候，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是投資者最難以計(jì)算的。
資本資產(chǎn)定價(jià)模型的目的是在協(xié)助投資人決定資本資產(chǎn)的價(jià)格，即在市場(chǎng)均衡時(shí)，證券要求報(bào)酬率與證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn))間的線性關(guān)系。
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)是用β值來(lái)衡量.資本資產(chǎn)(資本資產(chǎn))指股票，債券等有價(jià)證券。
CAPM所考慮的是不可分散的風(fēng)險(xiǎn)(市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn))對(duì)證券要求報(bào)酬率之影響，其已假定投資人可作完全多角化的投資來(lái)分散可分散的風(fēng)險(xiǎn)(公司特有風(fēng)險(xiǎn))，故此時(shí)只有無(wú)法分散的風(fēng)險(xiǎn)，才是投資人所關(guān)心的風(fēng)險(xiǎn)，因此也只有這些風(fēng)險(xiǎn)，可以獲得風(fēng)險(xiǎn)貼水 形式相當(dāng)簡(jiǎn)潔：某一資產(chǎn)的投資收益率Ri=Rf+βi(Rm-Rf) 　(式2—1)式中；
Ri—在給定風(fēng)險(xiǎn)水平條件下資產(chǎn)i的合理預(yù)期投資收益率；
Rf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率；
βi——投資于資產(chǎn)i的風(fēng)險(xiǎn)矯正系數(shù)，即對(duì)資本市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)變化的敏感程度；
Rm——資本市場(chǎng)的平均投資收益率。
(1)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率Rf無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率是指在資本市場(chǎng)上可以獲得的風(fēng)險(xiǎn)極低的投資機(jī)會(huì)的收益率。
通常將各種類型的政府債券作為這種投資機(jī)會(huì)的典型代表，由此將政府債券的收益率看做無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率Rf。
收益率與投資時(shí)間和期限密切相關(guān)，政府債券的利率也是隨發(fā)行時(shí)的資本市場(chǎng)狀況和期限的長(zhǎng)短而變化的。
為此，應(yīng)在資本市場(chǎng)上選擇與投資期限相近的政府債券收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf。
(2)資本市場(chǎng)平均投資收益率Rm資本市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)性和有效性以及投資者追求收益最大化的動(dòng)機(jī)決定了資本市場(chǎng)具有一個(gè)均衡的投資收益率，但在實(shí)踐上幾乎無(wú)法計(jì)算出資本市場(chǎng)投資收益率的均衡點(diǎn)。
因此，通常以股票價(jià)格指數(shù)替代均衡投資收益率作為 CAPM模型的平均投資收益率Rm。
因?yàn)楣善眱r(jià)格指數(shù)的收益率變動(dòng)劇烈，在實(shí)際計(jì)算中采用一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間段(一般為10年)用其平均股票價(jià)格指數(shù)收益作為Rm的參考值。
(3)風(fēng)險(xiǎn)校正系數(shù)β風(fēng)險(xiǎn)校正系數(shù)的估計(jì)相當(dāng)困難。
通常的做法是根據(jù)資本市場(chǎng)同一行業(yè)內(nèi)具有可比性公司的股票β值作為擬投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)校正系數(shù)。
(Rm—Rf)被稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬，而特定資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢酬為β(Rm—Rf)。
因此，資產(chǎn)的β系數(shù)反映了資產(chǎn)收益率相對(duì)市場(chǎng)變化的敏感程度。
由于在有效組合的情況下，投資者只有市場(chǎng)整體變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，因而β系數(shù)恰好能反映該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小。
β系數(shù)越大，則對(duì)市場(chǎng)敏感度越高，因而風(fēng)險(xiǎn)就越大，反之，則越小。
由此可見(jiàn)，β的大小表示收益的波動(dòng)性的大小，從而說(shuō)明特定資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的程度。
當(dāng)β系數(shù)大于1時(shí)，該資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)；
反之，當(dāng)β系數(shù)小于1時(shí)，該資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)；
當(dāng)β系數(shù)等于1時(shí)，該資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)相同。
一般來(lái)說(shuō)，若β大于1．5，則認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)很高。
應(yīng)當(dāng)了解，β不是全部風(fēng)險(xiǎn)，而是與市場(chǎng)有關(guān)的這一部分風(fēng)險(xiǎn)。
假定投資收益率與市場(chǎng)收益率存在著線性相關(guān)關(guān)系，則投資收益率靈敏度系數(shù)可以用回歸方程表示為公式：R=α+βRm+ε　(式3—6)式中：α——常數(shù)項(xiàng)；
ε——誤差項(xiàng)；
β——可以由此根據(jù)最小二乘法進(jìn)行估計(jì)。

五、現(xiàn)代投資組合理論的介紹

現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（Modern Portfolio Theory，簡(jiǎn)稱MPT），也有人將其稱為現(xiàn)代證券投資組合理論、證券組合理論或投資分散理論。