第一部分：簡介



羅納德莫倫卡的一生都在從事證券投資的專業(yè)管理事業(yè)。30多年前，初出茅廬的莫倫卡一開始從事證券分析師的職務，隨后很快開始從事資產管理。70年代早期，莫倫卡開始強化自己在證券投資方面的基礎和技術知識，并提出了一種股票和債券的估值方法——目前他仍在使用中。他于1977年建立莫倫卡公司，為個人和機構投資者管理賬戶，并在1988年發(fā)行了一只莫倫卡共同基金(MUHLX)。



莫倫卡完全以回報率作為其投資導向，尋找相對于風險來說回報預期最高的投資方式。雖然莫倫卡一般只投資于股票，但假如債券相對于國內國外的股票市場以及大小公司來說有吸引力的話，他同樣也會考慮債券投資。他的投資領域是整個市場。



莫倫卡采用自下而上的方法選股，同時根據(jù)宏觀經濟環(huán)境對他的選股標準作調整。莫倫卡首先會挑選出凈資產收益率高于14%的公司。他指出，自二次世界大戰(zhàn)以來，美國上市公司凈資產收益率的平均水平即為14%，起伏浮動1%。



凈資產收益率是衡量公司收益以及管理優(yōu)秀程度的一個較為普遍的公式。這個公式用年度凈利潤除以股東凈資產表示。它將公司的盈利與股東對公司的投入聯(lián)系起來。股東凈資產用總資產減去總負債表示，也稱為所有者凈資產，賬面價值，或干脆簡稱凈資產。它代表公司投資者的所有權。在資產負債表中，它是優(yōu)先股、普通股和未分配利潤的總和。



凈資產收益率意味著股東投入所獲得的產出。3億美元的凈資產一年獲利1億美元即30%的收益率，就是很好的水平。而30億美元凈資產獲利1億就很差了。一般來說，凈資產收益率越高越好。



　　莫倫卡會尋找凈資產收益率高于平均水平的股票，但是他愿意為之付出的價格還得根據(jù)目前及預期的通漲水平和利率做調整。

　　

第二部分：基準收益率



莫倫卡根據(jù)市場預期的通脹水平和利率建立投資組合。越高的通脹會引至更高的利率水平，因此股票的定價也會趨低以吸引投資者。最后的結果是在一個高通脹、高利率的環(huán)境中，市盈率相對來說就比較低了。



短期國債流動性較強，可作為一般風險規(guī)避者的投資收益基準。短期國債的利率提供了一個抵消通脹因素的基準水平。假如通脹率為2%，則短期國債回報率至少應有2%。



長期AAA債券較短期國債風險更大，支出的不確定性也較大。這些因素使得投資者在投資長期債券時會期待更高的回報。一般來說，莫倫卡投資長期債券時會要求回報率高于短期國債3%左右。若通脹和短期國債利率均為2%，莫倫卡則要求30年期AAA的回報率為5%。



對一個公司來說，其股票的風險高于債券，主要因為股票價格相對于債券來說更加變幻莫測。然而莫倫卡提醒我們，假如從更長期的角度看，股票價格的波動性就不那么明顯了。股票投資者仍需要在債券回報率的基礎上有額外的收益，將之作為股價變化以及內在風險的補償。莫倫卡認為股票的回報率一般應高于長期債券利率3%左右。舉個例子來說，假如長期債券利率為5%，投資者一般會要求至少8%的回報率。因此凈資產回報率即為通脹率2%、長期債券利率3%，以及股票額外回報率3%的綜合水平8%。



莫倫卡不愿支付高于賬面價值2倍的價格，但是他會根據(jù)他要求的回報率做調整。付出賬面價值兩倍的價格，并不意味著也為通脹或是債務付出兩倍的價格，不過我們應該要求獲取資產凈值額外收益兩倍的水平，這樣的話，11%到12%的凈資產收益率，與付出賬面價值的兩倍左右價值相稱（2% + 3% + [2 3%]，用前面例子中的數(shù)據(jù)）。



莫倫卡繼承分析，因為資產回報率是盈利除以賬面價值，那么付出兩倍賬面價值的價格，獲取12%的凈資產收益率，即相稱于付出利潤16.7倍的價格，如以上舉例，將通脹、利率、凈資產回報率都算在內：[(1 0.12) 2 ]= 16.7。



　　因為本文舉例中通脹和利率水平就是對目前經濟環(huán)境的粗略估計，而且目前凈資產回報率的平均水平為12%，所以對凈資產收益率為12%的公司，莫倫卡將股票價格定為兩倍賬面價值，或是17倍市盈率的水平。

　　

　　第三部分：建立選股標準

　　

雖然莫倫卡的選股多為定性標準，但我們會建立一些數(shù)據(jù)公式，作為基礎篩選標準去尋找凈資產收益率較高以及定價合理的公司。



我們的第一步篩選是尋找凈資產收益率（過去12個月來的每股賺了除以最新季度的每股凈資產）高于二戰(zhàn)以來的平均水平14%。



　　莫倫卡希望以低價格買到好公司。凈資產收益必須穩(wěn)定且具有持續(xù)性。我們下一步就是要找出過去5年來平均凈資產收益率高于14%的公司。這一點有利于發(fā)掘出那些經營穩(wěn)定的公司。假如你想標準更加嚴格的話，那么就為過去五年每年的凈資產收益率制定一個標準，因為平均水平可能會因為某一年極高或極低的水平而歪曲。

　　

合理價格



　　莫倫卡希望找出定價水平相對于債券利率和通脹來說具有吸引力的公司。早期的實踐表明，在當前的市場環(huán)境下，假如一只市盈率低于17的股票，其凈資產收益率在12%左右的話，則是可以被接受的。莫倫卡的選股標準要求市盈率低于17。

　　

其它因素



莫倫卡認為，公司規(guī)股票入門教學視頻解答莫倫卡選股策略模越小，我們對其管理水平越應該重視。但是隨著公司逐漸壯大，其管理狀況仍較好的話，便進了我們的篩選范圍。他的分析著重于從四個角度考察公司：成長性、收益、財務、人力。



成長性在眾多因素中格外重要。成長性與凈資產回報率之間的關系是關鍵。假如凈資產回報率高于增長率，則公司也許開始產生豐富的現(xiàn)金流。此時一個重要的考慮是公司如何運用多余的現(xiàn)金。莫倫卡認為，絕大多數(shù)的公司都擁有其擅長的核心業(yè)務，然而當他們涉足其他領域時可能陷入困境。但不管怎么說，現(xiàn)金流有利于公司充分把握自身命運，這也是莫倫卡將凈資產收益率而不是增長率放在首位考慮的原因。



長期來看，在沒有新增資產或債務融資的條件下，增長率高于凈資產回報率是難以持續(xù)下去的。在經營狀況易波動的行業(yè)中，公司貸款必須有限制，而且得非常小心。增加新資產會沖淡已有股東的所有權比例，并減小他們持有股票的每股價值。莫倫卡比較偏愛那些凈資產收益率能夠維持其增長的公司。



成長性篩選標準的第一步是尋找過去五年每股盈利呈正增長的公司，且增長率高于行業(yè)平均水平。



銷售增長推動公司利潤的增長。下一步篩選方法要求五年銷售收入增長高于每股盈利的增長或基本與之持平。



利潤是另外一個重要因素。莫倫卡指出增加利潤的一個有效方法是成本控制，因此他常常關注這個因素。凈利潤率——凈利潤除以銷售收入——反映出一個公司在運營、管理、財務和稅收管理方面的效率。凈利潤率越高且越穩(wěn)定就越好。在銷售水平一定的情況，利潤率的增長會直接引至每股賺了的增長。接下來，利潤率在行業(yè)之間的比較也至關重要。



不同行業(yè)的利潤率也有高低。高于行業(yè)平均水平意味著公司在該行業(yè)具有競爭優(yōu)勢。這種競爭優(yōu)勢可以是專利保護，也可以是公司內部高效率的運作方式。



莫倫卡選股方法要求公司凈利潤率高于行業(yè)中值水平。



莫倫卡下一步就是關注資產負債表。財務狀況看起來如何？公司是否有進一步融資的需求？



假如一個公司運作極佳，則負債有助于推進凈資產回報率的增長，但負債同時也會使公司增加利息負擔，因此在公司發(fā)展減緩時會阻礙凈資產回報率的增長，也增加了公司還本付息的風險。



基本的杠桿作用選股會考慮一些諸如負債與凈資產的比例，或是資產負債率一類的公式。穩(wěn)定行業(yè)的公司可以有略高的負債比率。莫倫卡選股首先尋找資產負債率低于行業(yè)中值水平的公司。下一步則要求可支配現(xiàn)金流（經營現(xiàn)金流減去資本支出和股

接下來由股票入門教學視頻來閑侃莫倫卡選股策略，又可以長知識了。

莫倫卡選股策略：

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